吉冈精密：上市前10送14高送转发行底价提高一倍还有肉吗

  吉冈精密作为北交所宣布成立后首批16只新股中的最后一只，将在下周三也就是11月3日压轴出场。发行价为10.5元/股，对应市盈率21.67倍，发行数量2103万股。顶格申购需要资金1048.85万。

  1、与有名的公司合作。无锡吉冈精密作为国内精密合金压铸件主要厂商之一，公司基本的产品为铝合金、锌合金压铸件生产，产品应用于清洁电器、电动工具、汽车、电子电器等领域，核心客户群体包括牧田、科沃斯、康明斯、博格华纳、佳能、电装天、普利司通、万都、博世等国内外知名企业。

  公司拳头产品——蒸汽加热器就是依托于2项发明专利和6项实用新型打造，是全球蒸汽拖把龙头指定蒸汽加热器。电动工具领域，公司深度绑定全球第四大电动工具制造商牧田。汽车零部件领域，公司一方面和传统零部件制造商康明斯、三立车灯、万度底盘进行合作，另一方面也积极开展新能源汽车业务，目前公司已和特斯拉、宁德时代、LG等知名公司展开业务往来，部分产品已确定进入大批量生产环节。

  具体来说，公司与客户共同开发的电机结构件产品已通过测试阶段，该产品将应用在特斯拉 Model 3 及 Model Y 车型； 开发的电机转子产品已实现量产，将应用于 LG 的电机产品。公司通过对研发技术的投入积累提升自身核心竞争力，不断开拓新市场新客户，2020 年进入知名动力电池系统提供商宁德时代供应链体系和成为汽车起动机知名品牌博格华纳 的一级供应商。拥有公司核心技术的蒸汽加热器产品，已进入小米的产品试样改型阶段。

  2、业绩快速地增长。日前，吉冈精密发布2021年半年报，期间实现营业收入1.70亿元，同比增长64.47%；实现归母净利润2873万元，同比增长86.21%；实现扣非归母净利润2800万元，同比增长84.20%。从细分业务看，公司电子电器类产品2021年上半年创造营收9,486.79万元，同比增长70.21%，占据公司总营收50%以上。公司汽车零部件业务2021H1营收5,886.01万元，同比增长68.19%。

  公司2020年营业收入2.60亿元，同比增长24.96%;归属于挂牌公司股东的净利润4369.64万元，同比增长61.04%。截至2020年末，吉冈精密总资产为2.17亿元，较上年末增加32.02%，总负债为1.19亿元，较上年末增加23.09%，归属于挂牌公司股东的净资产为9757.74万元，较上年末增加44.84%。

  3、重视研发技术。公司坚持研发投入，重视自主设计能力。报告期内，公司研发投入金额分别 为 786.40 万元、955.56 万元、1,094.17 万元和 712.74 万元。企业具有 93 项专利，其中发明专利 2 项，实用新型专利 91 项。

  4、小米等新客户开发。公司基本的产品从试样测试阶段到实现量产所需的经验值时间约 为 3-18 个月，公司产品研究开发进程情况良好。其中，万都博泽、杭州时代电动、 苏州浦项、小米所签订的合同及开发进展情况和预计量产时间如下:

  5、公司战投数量10家，达到上限。战投阵容包括金长川资本、晨鸣资管等。吉冈精密此次发行采用战略配售和网上发行相结合的方式来进行。战投环节，公司吸引到10名战略投资者且已缴款，分别是：嘉兴金长川贰号股权投资合伙企业、江海证券有限公司、青岛晨融鼎合私募股权互助基金合伙企业、上海铁林投资控股有限责任公司、苏州市恒标机械有限公司、无锡联发产业投资中心、无锡市龙珠模具制造有限公司、无锡市十六度智能科技有限公司、上海云晟科逸管理咨询合伙企业、无锡恒紫机械科技有限公司。

  7、毛利率较高。报告期内，主营业务毛利率分别是 23.37%、26.55%、29.20%以及 29.58%，呈稳定增长的趋势。公司通过优化产品结构、淘汰毛利率较低的产品线、生产线自动化改造等 方式，提高经营管理效率，增强核心竞争力和赢利能力。

  8、现金流良好。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 2,003.05 万元、3,659.02 万元、 2,549.47 万元和 1,426.88 万元，公司在经营活动过程中产生的现金流回款情况良好。

  2、资金流动性。报告期内企业主要依靠银行借款等融资方式满足公司经营过程中所需的资 金，报告期各期末公司资产负债率分别为 56.42%、58.94%、55.01%及 53.95%， 流动比率分别是 1.20 倍、1.08 倍、1.26 倍和 1.28 倍，速动比率分别是 0.86 倍、 0.79 倍、0.92 倍和 0.81 倍，低于同行业可比公司平均水平。

  3、原材料价格波动。公司产品主要原材料为铝合金锭，未来若铝合金锭的价格会出现大幅度波动，公司未能采取比较有效措施应对，将直接影响生产所带来的成本，对公司的生产经营带来不利影 响，因此，企业存在原材料价格波动的风险。

  5、股权集中。公司控制股权的人、实际控制人周延、张玉霞夫 妇及一致行动人张钊、刘惠娟、周斌共计持有公司股份 6,589.79 万股，占公司股 本总额的 97.80%。

  周延先生，1971 年 12 月生，毕业于东南大学日语专业，大学专科学历。1995 年 7 月至 1997 年 7 月，任无锡 ALPS 电子有限公司现场管理；1997 年 8 月至 1998 年 1 月，待 业；1998 年 2 月至 1999 年 2 月，任洋马农机（中国）有限公司翻译；1999 年 3 月至 2000 年 9 月，任无锡市无线 月， 任研光电子（无锡）有限公司总经理翻译；2003 年 3 月至 2015 年 11 月，任吉冈有限董事、总经理；2015 年 11 月至今，任吉冈精密董事长、总经理。

  张玉霞女士，1974 年 9 月生，毕业于日本福冈教育大学教育学专业，硕士学历。2003 年至今，任无锡职业技术学院讲师；2015 年 11 月至今，任吉冈精密董事。

  6、发行前高送转。2021年3月，公司以总股本为 28,075,000 股为基数，以未分配利润向全体股东每 10 股送红股 9 股， 以资本公积向全体股东每 10 股转增 5 股（其 中以股票发行溢价所形成的资本公积每 10 股转增 2.8 股，无需纳税；以其他资本公积 每 10 股转增 2.2 股，需要纳税），合计派送红股 25,267,500 股，转增 14,037,500 股。加起来是10送14股。2021 年 4 月 9 日实施完毕。

  2020 年 4 月 29 日，发行人通过全国中小企业股份转让系统定向增发 192.50 万股， 每股价格 5.20 元，溢价部分计入资本公积。

  2020 年，拖地中关键的自清洁模块的技术突破解决了中国家庭拖地产品的配适问题，使中国拖地电器的需求正式被释放，以此开启拖地市场庞大的空间。 2020 年清洁电器规模增速重回 20%，其中洗地机、自拖地机器人、拖把等增速分别实现 1970%、6298%、260%的爆发性突破，拖地类产品在清洁电器中份额 提升高达 12.60 个百分点。2020 年上半年，根据奥维云网数据，清洁电器销售额 97.10 亿元，同比增长 7.80%，销售量达 1,216.10 万台，同比增长 17.80%。

  蒸汽加热器为公司自主研发具有发明专利的核心产品，被大范围的应用在科沃斯、宁波海歌等清洁电器知名厂商的蒸汽拖把产品，并将其最终供应给全球领先蒸汽拖 把品牌商 Shark。

  公司自主研发取得发明专利的蒸汽加热器，被大范围的应用于蒸汽拖把等清洁小家电产品，并成为蒸汽拖把行业龙头 企业 Shark 的蒸汽加热器指定供应商。随着时下人们对居住环境安全洁净的重视程度 逐渐增强，蒸汽拖把行业得以长足发展，带动公司蒸汽加热器销量实现大幅度增长， 占据蒸汽加热器垂直领域的领先地位。

  伴随智能家电的加快速度进行发展，2021 年，公司凭借该产 品的核心技术和优良品质，得到了更多优质客户的青睐，其中小米主动寻求合作研发，目前改型蒸汽加热器产品处于试样改型阶段。

  公司蒸汽加热器主要使用在于蒸汽拖把、挂烫机，其中，应用挂烫机的蒸汽加 热器主要供应给莱克电气，应用于蒸汽拖把的蒸汽加热器主要供应给 Shark OEM 厂商宁波海歌、苏州克林威尔电器有限公司、科沃斯及卓力电器，亦供应给莱克 电气自有品牌蒸汽拖把。截至 2021 年 8 月 27 日，公司蒸汽加热器产品在手订单 及上年同期情况如下：

  2021 年 8 月 27 日，公司蒸汽加热器在手订单为 394.90 万元，较 2020 年 8 月 27 日下降 69.01%，主要受以下原因影响：其一，海外疫情较为严重，影响海运运费和北美港口货物装卸效率，持续增加终端产品成本压力；其二，2020 年 疫情刺激蒸汽拖把的销售，预支了部分市场空间；其三，Shark 目前蒸汽拖把预备库存较多，将于黑色星期五充分消化后将进一步采购。因此，公司在手订单较去年同期会降低，但受益于蒸汽拖把行业整体趋势向好，公司蒸汽加热器全年销售额预计较 2018 年及 2019 年仍有所增长。

  报告期内，公司电动工具类零部件出售的收益金额分别为 4,711.94 万元、4,875.85 万 元、6,800.78 万元和 6,593.75 万元。其中，2018 年至 2020 年，销售占比较为稳定；2021 年上半年，公司电动工具用零部件销售占电子电器零部件销售额比重为 69.50%，较 2020 年度增加 20.88 个百分点。

  2020 年电动工具用零部件销售额较 2019 年增幅为 39.48%， 增长较快，其根本原因系电动工具无绳化升级趋势延续，产品渗透率不断的提高，带来电 动工具更新换代潮。公司主要客户为全球电动工具领先厂商牧田，客户自身销售额实现 大幅度增长，2020 年 4 月 1 日至 2021 年 3 月 31 日，牧田的营业收入为 6,083.31 亿日元， 较去年同期增长 23.5%。其给予公司的订单量亦同步增加，带动公司电动工具零部件销量实现突破。2020 年度，公司被牧田评为“年度优秀供应商”，牧田会加大对优秀供应 商的采购，因此 2021 年上半年，公司电动工具用零部件收入保持增长。

  此外，2020 年疫情在全世界蔓延，人们居家生活时间增加，房屋修理维护及家用场 景 DIY 等需求的增加，带动电动工具销售大幅度增长；海外加工厂尚未完全恢复生产， 品牌商将部分海外生产订单转交至国内供应商进行生产。

  2019 年 3 月，公司成立子公司武汉吉冈。武汉系华中地区首个国家级汽车 零部件制造基地，产业配套齐全，下游客户众多。武汉吉冈具备较宽阔的生产场地空间、购置了先进的生产设备，全面投产后可满足当地整车厂、汽车零部件厂 商对质量、产能、服务的高要求。武汉吉冈目前已成功发展了博格华纳、神龙汽 车等优质客户，未来公司将在华中地区进一步进行业务开拓，夯实区域优势。

  据媒体报道，吉冈精密今年7月27日发布了重要的公告，为增强公司的业务能力，巩固提升公司的综合竞争力，公司拟利用新取得的土地，投资扩建《新能源汽车零部件、清洁电器用蒸汽发生器、5G通讯配件、精密机械零部件及模具生产加工项目》，项目总投资31000万元。本次对外投资的目的：本次对外投资是公司基于当前业务需要和未来发展的策略的综合考量，将有利于公司业务的拓展，提升公司综合竞争力，为股东创造更大价值，促进公司长期可持续发展。

  2021年5月6日，无锡吉冈精密科技股份有限公司以底价竞得无锡市1宗工业用地， 以40万元/亩成交。编号为锡国土（工）2021-24地块，位于锡山区东北塘街道石新路东、蓉强路北，工业用地，出让年限 50年，出让总用地面积为21649.00㎡，建设用地面积21649.00㎡。

  公司这次发行股票募集资金扣除发行费用后，部分拟投资于“年产 2900 万件精密机械零部件生产线智能化改造项目”。本项目实施后，公司将具备年产汽车零部件 800 万件、电动工具零 部件 700 万件、通讯器材及加热器 400 万件、办公自动化零部件 400 万件、LED 照明 灯具产品 100 万件、纺织机械零部件 500 万件、模具 150 付的生产能力。本项目建设期拟定为 1.5 年。

  2020 年 9 月 18 日，该项目取得锡山经济技术开发区管委会出具的《江苏省投资项 目备案证》（锡山开发区工备【2020】65 号），备案号为 -36-03-647840。该项目不涉及新增土地、房产，实施地点为无锡市锡山区芙蓉中二路 292 号，系公司目前生产经营所在厂房，包括自有厂房 11,811.59 平米，并租用无锡市神力通信工程 有限公司厂房 4,164.00 平方米。

  公司所处行业为“金属制作的产品业”（行业代码为“C33”），行业最近一个 月平均静态市盈率为27.08 倍。本次发行价格 10.50 元/股，对应未行使超额配售选择权时，发行人对应的 2020 年扣除非经常性损益后净利润摊薄后市盈率为21.67 倍。

  同行业可比公司有奇精机械、文灿股份、锋龙股份、东岩股份和同为三板精密制造公司的丰光精密，平均静态市盈率为 55.96倍。

  奇精机械股份有限公司从事洗衣机离合器等家电零部件、汽车零部件及电动工具零部件的研发、设计、生产与销售。公司主要的产品家电零部件、汽车零部件、电动工具零部件。2017年后利润从1亿下滑到5600万，今年前三季度大增48%。目前总市值21亿，静态市盈率37倍，动态市盈率21倍。

  文灿集团股份有限公司主营业务是汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售。公司的基本的产品为汽车用铝合金压铸件。公司的主要客户为国内外知名整车厂商和零部件制造商。也是2017年后利润下滑，从1.55亿下滑到8380万，今年前三季度下滑7%。目前总市值90亿，静态市盈率108倍，动态市盈率99倍。文灿集团的高估值，还在于新能源。

  浙江锋龙电气股份有限公司主要是做园林机械零部件、汽车零部件和液压零部件的研发、生产和销售，产品有点火器、飞轮、汽缸等园林机械关键零部件，多种品规的精密铝压铸及铁件汽车零部件和工程及工业用高端液压控制零部件。业绩稳定增长到7700万，今年前三季度大增29%。目前总市值27亿，静态市盈率35倍，动态市盈率30倍。

  青岛丰光精密机械股份有限公司的主营业务为半导体领域、工业自动化领域、汽车领域、轨道交通领域精密零部件的研发、生产与销售。公司的基本的产品为精密直线导轨滑块、高速列车减震器主件、伺服电机主轴、汽车安全带装置转轴、汽车发动机涨紧支臂、高速列车高压连接器、自动化工厂柔性生产线配件、真空泵主轴、高端家电电路板核心散热部件、产业机器人精密配件、精密工业工具零件等。业绩稳定增长到3342万，今年前三季度大增59%。目前总市值21亿，静态市盈率63倍，动态市盈率39倍。

  吉冈精密发行后总股本为 91,564,500 股，发行价格10.5 元，发行后总市值为9.6亿。2020年净利润4348万，对应静态市盈率22倍。2021年中报利润2873万，对应动态市盈率16.7倍。公司蒸汽加热器出售的收益与订单今年大量减少，这是一个问题，可能影响企业今年利润增速。不过，2021 年 1-6 月，电动工具产销量增加较快，销售额为 6,593.75 万元，已接近 2020 年全年水平。

  吉冈精密今年业绩估计会在5000万之上。如果按照丰光精密的动态估值，总市值能达到约20亿。但丰光精密有产能扩大动作，市场给的估值偏高。吉冈精密估值可能不及丰光精密，动态估值估计在30倍出头，按2021年利润超5000万元计算，总市值约为15到20亿。按此计算，公司上市后涨幅大约50-100%。

  之前，很多投资者预期吉冈精密上市涨幅翻几倍。但公司提高了发行底价，由5元提到了10,5元，直接提高一倍。并且公司在发行前进行了10送14股的高送转，直接稀释了股份。因此，公司上市涨幅被大幅压缩。

  安信证券投资建议：我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为26.24%、21.68%、17.33%，净利润增速分别为23.64%、33.38%、24.29%，下游新能源汽车与电动工具领域增长性良好，同时公司深耕下游龙头客户，公司未来也具备比较好的成长性，给予公司2022年PE25X，给予买入-A投资评级，公司上市后合理市值18亿。这个估值是按照2022年计算，可能有点远。

  就长期投资来说，公司具备拥有良好前景，电动工具、蒸汽加热器、轻量化新能源汽车零部件三大业务都处于向上周期，是发展的新趋势，因此吉冈精密可能是长期投资的观察标的。

  另外，10月30日晚间出来重磅消息，北交所将在11月15日开市。吉冈精密估计要在北交所上市了。上市以后涨幅多少，要看北交所的估值体系。咱们这个估值是相对估值法，应该要依据可比公司和市场估值动态调整，那就上市之前再发一篇短文，那时候是比较准确的。

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